Портфели акций |
Автор: q-trader |
14.07.2010 14:27 |
Анализ корреляций показывает, что фондовые рынки в целом группируются по географическому и политическому признакам. Можно выделить группу «западных развитых рынков»: США (SP), Канада (TSX), Великобритания (FTSE), Германия (DAX), Франция (CAC), Швейцария (SMI), Австралия (XAO). Корреляции в ней колеблются от 0.63 (Швейцария – Канада, Швейцария – Австралия) до 0.92 (Германия – Франция). Несколько в стороне находится развитый, но «незападный» рынок Японии (NIKKEI): от 0.55 с Швейцарией до 0.68 с Австралией. «Развивающиеся рынки»: РФ (MICEX), Индия (SENSEX), Китай (SSE), Бразилия (BOVESPA) относительно слабо коррелированны как между собой (0.27 MICEX-SSE – 0.65 MICEX-BOSEPA), так и с «развитыми» (0.18 SSE-FTSE/SMI – 0.72 BOVESPA-TSX). Китайские акции наименее коррелированны со всеми рынками. Более наглядно эти отношения приближенно можно представить графически при помощи специального метода обработки данных (многомерного шкалирования): чем сильнее корреляции в таблице, тем ближе точки на графике.
Доходность: 3.09% Волатильность: 3.66% SR: 84.45% Рост: 3.07% Просадка: 4.91% (январь – сентябрь 1998) Рычаг: 2305% Премия: 42.85% Оптимальный портфель с короткими продажами демонстрировал линейный рост практически без просадок. Максимальная просадка, наблюдавшаяся в 1998 году, составила всего лишь 4.91%. Отношение Шарпа 84.45% является очень хорошим показателем. Благодаря этому риск-премия при теоретически возможном оптимальном рычаге в 2305% достигала 42.85% годовых. Однако такой большой рычаг нереалистичен, как правило, по индексным инструментам брокеры (CFD) не дают плеча больше чем 1:20. Но и при более реалистичных значениях рычага портфель обеспечивал хорошие риск-премии, напр., при рычаге в 1000% (1:10) она составляла более 27% годовых. Таким образом, для инвестора имелось достаточно широкое пространство возможностей регулирования рычага в соответствии с наиболее комфортным уровнем восприятия риска и удовлетворенностью соответствующей ему доходностью. Оптимальный портфель без коротких продаж Доходность: 10.70% Волатильность: 24.53% SR: 43.62% Рост: 7.99% Просадка: 62.63% (ноябрь 2007 – декабрь 2008) Рычаг: 177.87% Премия: 9.98% При отсутствии возможностей коротких продаж или при соответствующей инвестиционной политике оптимальный портфель включал в себя всего три компонента: российский, индийский и китайский фондовые рынки. Соответственно динамика портфеля визуально напоминает поведение этих трех индексов. Просадка во время финансового кризиса достигала почти 63%. Оптимальный рычаг в 177.87% давал риск-премию почти в 10% годовых, что довольно неплохо. На первый взгляд состав рассмотренных портфелей кажется довольно сумбурным и произвольным. Для прояснения картины полезным является сравнение этих двух портфелей – с короткими продажами и без. Прежде всего, оно говорит о том, что фондовые рынки в последние 13 лет были весьма далеки от равновесия. Согласно экономической теории (CAPM) в равновесной ситуации оптимальный портфель не может содержать нулевых и отрицательных (шорты) компонентов. При отсутствии возможностей коротких продаж оптимальным являлось инвестирование в развивающиеся рынки (emerging markets): не смотря на повышенную волатильность, они давали хорошее превышение доходности (excess return) над безрисковыми ставками, то есть характеризовались большими по сравнению с развитыми рынками (developed markets) отношениями Шарпа. Единственным исключением из рассмотренных индексов развивающихся рынков был бразильский BOVESPA: высокий уровень процентных ставок по бразильскому реалу практически свел на нет это преимущество. Если сравнить индивидуальные характеристики национальных фондовых рынков, можно констатировать, что в целом развитые рынки были «плохим вложением». Однако портфель – больше чем просто сумма его компонентов. Причина этому – корреляции. Если снять ограничение на короткие продажи инвестиционные возможности значительно расширяются. Во-первых, становится возможным шортить инструменты с низкой (ниже безрисковой ставки) доходностью (Великобритания, Япония) – это создает приток кеша, на который (в идеале) можно получать проценты (выгодность этой процедуры зависит от того, насколько конкурентоспособную ставку начисляет брокер). Во-вторых, за счет сильных корреляций (эффект хеджирования) можно поднимать рычагом доходность по остальным инструментам из группы развитых рынков (США, Канада, Германия, Франция, Швейцария, Австралия). И, наконец, вложение в развивающиеся рынки само по себе является выгодным, благодаря высоким SR. © q-trader
|
Комментарии
q-trader
Руслан
EVVA
Харита
q-trader